【研究报告内容摘要】
q4业绩大概率负增长
2019年全年,按照公司公告,公司归母净利润约为60.9-66.1亿元,同比增加18%到28%,其中,q4净利润约12.7-17.9亿元,而18年同期为17.7亿元,q4净利润最多下滑约28%,最好情况与去年基本持平,整体低于预期。
业绩低于预期或主要因湖北和西南地区水泥价格低于去年同期水平以及成本上升
从量和价两个角度来看,公司2019年全年水泥和熟料销量约增长9%,量的增长基本复合预期,而从各地区来看,公司主要产能所在区域的湖北、湖南、云南、重庆及西藏5个省份截止11月累计产量增长约7.9%、1.3%、8.0%、2.9%、18.7%;湖北q4产量增速有所回落(环比下滑1.4个百分点)。
从价格方面来看,我们统计公司主要产能所在区域的湖北、湖南、云南、重庆及西藏5个省份q4水泥均价较上年同期变动分别为-14、14、6、-11、-2元/吨,我们按照各地区水泥价格变化幅度及公司在5个区域的产能占比测算,q4公司水泥及熟料价格平均下降约4元/吨,考虑q4销量依然有7%左右增长,单纯价格下滑4元/吨不足以造成负增长,我们判断可能q4成本方面上升较快,从而造成q4业绩不达预期。
骨料和混泥土业务继续保持较快增长。
报告期内公司骨料销量同比增长21%,混凝土销量同比增长19%,骨料和混凝土继续保持较快增长。
高价回购利于股价稳定,长期业绩倍增目标打开空间
公司近期公告拟以不超过32.03元的价格在二级市场回购1-1.25亿元的股票,主要用于后续员工持股计划或股权激励。我们认为公司在当期时点公布回购计划并积极实施回购,主要还是基于对公司价值的认可及长期发展前景的信心。
公司总裁李叶青在元旦接受媒体采访时表示:新年新梦想到2025年实现较2019年的业绩倍增,按照这一机会,公司未来5年的符合增速将达到15%。
维持“买入”评级
我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为311.6亿元、331.9亿元、347.3亿元,同比分别增加13.5%、6.5%、4.6%;归母净利润分别为63.2亿元、66.7亿元、70.1亿元,同比分别增加22.0%、5.5%、5.1%。预计2019年-2021年eps分别为3.01元/股、3.18元/股和3.34元/股,对应的pe分别为9/8/8x,我们判断2020年水泥需求
有望保持稳定,q4单季度盈利波动不影响公司价值判断,骨料等新业务还有较大发展空间,暂维持“买入”评级。
风险提示
水泥价格波动,水泥需求波动;
宏观政策方向变动。

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