【研究报告内容摘要】
主要观点:高效的战略执行力推动公司超预期完成产能规划目标,2019年年报及2020年一季报维持高速增长。公司2019年、2020年一季度营业收入同比增长分别为49.62%、50.60%,超出市场预期,主要原因是公司超预期完成产能规划目标。截至2019年底,公司单晶硅片产能达到42gw,同比增长50%,单晶组件产能达到14gw,同比增长59%。在产能扩张超预期的带动下,公司产品出货量显著提升。2019年,公司单晶硅片产量为64.77亿片,同比增长77.83%,单晶组件产量8,906.36mw,同比增长24.11%。
领先的研发优势保障公司盈利能力维持行业领先,高效产品主导行业升级方向。2019年、2020年一季度公司销售毛利率分别为28.9%、31.87%,销售净利率分别为16.89%、22.85%。2019年,公司研发支出占营业收入比例达5.1%,连续3年维持在5%以上。截至2019年底,公司累计获得各类专利702项,较2018年净增176项。在行业同质化竞争格局下,公司凭借行业领先的研发优势,连续四年向市场发布hi-mo系列高效单晶组件产品,引领行业向高效产品升级。2019年5月,公司同步推出了新一代himo系列组件产品hi-mo4及m6单晶硅片。经第三方权威认证测试机构tüv莱茵测试,公司组件转换效率已达到22.38%,持续刷新世界纪录。高效产品的推出,不仅降低了下游客户的发电成本,同时也维持了公司良好的产品盈利能力,双赢的格局将使公司的龙头地位更加稳固。
“降本增效”是行业趋势,“马太效应”进一步巩固公司行业龙头地位。今年以来,多晶硅料(致密料)从73元/公斤下调至63元/公斤,随着原材料价格的下降,公司也将主流产品p型m6和p型158的价格同步进行下调。我们认为这并不会影响公司的行业竞争力,同时,由于公司取得掺镓专利授权,公司也宣布了p型产品(掺硼和掺镓)同价,这将引领行业从淘汰落后多晶产能向淘汰落后单晶产能转向。受新冠肺炎影响,光伏行业竞争将加剧,行业“马太效应”将更加明显,落后产能将逐步退出市场,这也将使得公司龙头地位更加巩固。
投资建议:公司管理层的高效执行力使规划目标建设超预期,我们认为公司完成2020年营业收入496亿元的经营目标是大概率事件。上调未来三年盈利预测,预计公司2020年-2022年净利润分为62.85亿元、73.85亿元、79.38亿元,对应2019-2021年eps分别为1.67、1.96和2.10元,对应p/e分别为16.63、14.15和13.17倍。当前公司估值合理,维持评级“增持”评级。
风险提示:全球宏观经济波动风险;国际贸易保护风险;行业竞争加剧风险;国内装机需求不及预期。

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